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usdt支付平台(www.caibao.it):国泰基金彭凌志:股票投资的本质是抵御历久通胀

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原题目:国泰基金彭凌志:股票投资的本质是抵御历久通胀

导读:国泰基金的彭凌志是笔者熟悉多年的老友,记得2017年的时刻我们曾经一起在他公司楼下喝咖啡,昔时彭凌志通过提前结构白酒和新能源汽车产业链,获得了全市场收益率第二的优异成绩。多年以后,和彭凌志再次坐下来聊投资,发现他依然在遵照高质量生长股投资的理念,只是投资的方式也加倍契合宏观经济环境。

彭凌志的选股焦点尺度是:行业空间大、竞争款式好、公司有订价权。在行业选择上,他偏好业绩增进足够快的赛道,在公司选择上,他偏幸亏整个产业链分配环节有订价权的企业,在买入和卖出的时间点上,业绩增速和价钱转变是焦点指标。固然,已往几年彭凌志的估值系统也从PEG逐步转向DCF,让组合持有优质资产更长的时间。

这个转变背后有两个缘故原由。首先,彭凌志以为大的宏观环境在发生转变,这种转变的发生是不可逆的。低增进、低通胀、低利率、高欠债可能很长一段时间都是全球宏观经济的主要特征。其次,彭凌志对股票的明了也有一些转变,更多把股票看做老百姓抵御通胀的一种资产,从这个角度出发,即便短期优质资产泛起下跌,彭凌志都不会再感应心慌。

拉长时间看,彭凌志也看好三个偏向:第一,大量中产阶级崛起后,对于美好生活的追求。今天这一块的需求依然没有足够的供应,无法完全被知足。第二,中国通过产业链优势和工程师盈利,具备在全球市场的竞争优势。第三,中国快速向外洋追赶的产业链。

最后,彭凌志是一名极端坦诚的基金司理,在此次访谈中,他分享了大量自己若何实践投资的案例,有乐成的,也有失败的。一个优异基金司理的特点是对自己老实,老实剖析自己才气看到问题,让自己不停提高。

以下,我们先分享一些来自彭凌志的投资“金句”:

1.我做了许多年投资,一直遵照高质量生长股的投资理念,这个底层的理念并没有发生转变

2.我的投资框架从已往更看重短期行业景心胸的PEG方式,转向了更看重历久商业模式的DCF估值方式

3.我以为选股最主要的照样这几点:大行业、款式好、有订价权

4.我对竞争款式的判断更多来自考察和跟踪,不要着急下结论,一旦泛起不可逆的趋势再行动也不迟

5.我对白酒两次大的买入和卖出,都是基于价钱的转变

6.我现在持仓的公司,都是做好了若是下跌30%,也继续看好的准备,想明了这个原理,就不怕了

7.已往我们很看重事实和数据,明了了非理性的投契后,还加入了情绪和梦想。我对股票的明了,从原来的两个维度提高到四个维度

8.任何阶段市场上的主流偏好背后,都有深刻的宏观因素,从原来的买小股票,到2016年主流偏好转向了大股票,都是大的宏观因素泛起了转变

9.我对全球宏观经济概况为四个词:低增进、低通胀、低利率、高欠债

10.已往我以为买股票就是买增进,然则在低利率环境下,股票有抗通胀的能力,优质企业变成了一种历久抵御通胀的资产

我做了许多年投资,一直遵照高质量生长股的投资理念,这个底层的理念并没有发生转变。固然,我的投资框架这些年以来也一直在改善和优化。之前我更多是随着业绩的生长性来做投资,连系行业的景心胸。那时刻投资的主要矛盾聚焦在行业和业绩的高增进内里,包罗我在2016年买了高端白酒和新能源汽车,都是沿着这套方式来做的。

履历了2018和2019年的市场,发现自己已往的这套框架遇到一些挑战。比如说我在2016年年头以3000亿市值买的高端白酒,确实看到之后几年的业绩增进会加速。然则到了2018年,由于忧郁高端白酒的业绩增速下来,我就把这个高端白酒龙头卖了。确实,2019年业绩增速泛起了下降,然则股价反而通过估值的扩张继续上涨。

我发现市场的订价系统,从已往的PEG框架转向了今天的DCF模子,这个转变背后的缘故原由是深层次的,包罗宏观环境的转变、投资者结构的转变等诸多因素。 我的投资框架也从已往更看重短期行业景心胸的PEG方式,转向了更看重历久商业模式的DCF估值方式。稳定的是,我依然聚焦在高质量的生长股内里。这内里有两个关键词:高质量和生长。一个公司若是没有生长性,我是不会选择的;若是一个公司只有生长性,生长的质量不高,我也不会选择。

我会有一个高质量生长股的股票池,再从这个股票池内里去寻找有可能发生戴维斯双击的企业。先举行一层质量和生长的筛选,再举行一次景心胸的筛选。我会从四个维度举行选股:

首先,行业空间要足够大。我一直喜欢买大行业空间的股票,包罗2017年重仓的白酒、保险、新能源汽车都相符这个特点。

其次,竞争款式要足够好,我已往买的所有股票,基本上都是白马龙头,基本上没有买过什么黑马股。包罗2018年更先我投云盘算,买的都是各个细分赛道的龙头股,没有去偏好一些市值很小的TMT公司。

第三,我要买能涨价的公司,公司一定要有订价权。涨价能力是我组合中对照显著的特点,从高端白酒、新能源汽车的上游资源、到SaaS云盘算企业,都是有涨价能力的。

第四,公司必须有生长性,这个生长性可以来自行业渗透率提高,也可以来自公司内生竞争力带来的份额扩张或者垄断。从我的组合能看到,去年我买了免税行业的龙头企业,就是由于这家公司具有免税行业中90%的市场份额。无论是用原来的PEG估值系统照样今天的DCF模子,企业现金流的缔造都和生长性相关。若是现金流没有增进,公司的价值就不会泛起对照大的发作。一个现金流能不停增进的公司,带来的平安边际会更高,即便短期泛起了股价下跌也不会稀奇忧郁,随着时间的推移,这些公司的股价多数能修复。

最后才是估值的崎岖。在我的投资框架中,估值一直会放在最后看。即便我2016年买高端白酒的时刻,那时这些公司的业绩增速还没起来,PEG是偏高的。包罗我在2018年9月买云盘算时,许多公司PE估值很高。我以为估值在一个合理局限就行,若是能够以较低估值去买更好,关键是要相符前面几条尺度。

确实云云,我已往投的行业险些没有空间很小的,从2016年更先主要集中在大消费、大医药、大金融、新能源汽车、科技内里的云盘算和半导体。行业若是太小,即便这个公司把行业的利润都吃掉,也就那样。 许多小而美的公司很难长大,有许多必须找到第二或者第三生长曲线才行,也就是通过跨行业才气长大。

我投资的许多公司,都是市占率很高的,市场份额也的确是我异常看重的一个指标。比如说在盘算机公司中, 我从2018年以来就一直持有一家金融交易系统的龙头。这个公司大概有90%的交易系统市占率。有了垄断之后,这家公司就能经常向客户提价,订价权是我稀奇喜欢的。我买的许多公司都是这个特点,包罗一家预调鸡尾酒龙头企业,市场份额也有90%多,又是一个处在高速生长阶段的行业。从国际对比能看到,日本的预调鸡尾酒是一个对照大的市场,海内企业的天花板还很高。

我在2017年买新能源汽车的上游锂,也是由于行业的订价权被几家公司垄断了,在新能源汽车需求泛起发作的时刻,这个环节是真正有订价权的,以是那时也没有买新能源汽车产业链的其他环节。 到了2020年,我在疫情泛起后的市场恐慌中,一下子把新能源汽车电池龙头买到了很大的仓位。这家公司也是在电池环节做到了行业第一,而且电池占整个新能源汽车的价值量很大。

那时市场盛行一句话:不要在推土机前捡钢镚。人人都不看好偏科技偏向的公司,而我手上都是这些公司。我手上拿了不少仓位的新能源汽车,还在市场暴跌中加仓了光伏龙头。我那时以为,疫情终究会已往,新能源汽车、光伏等行业也要继续生长。

再看竞争款式,基本上都是被这几个龙头公司垄断了,以是在这家电池龙头企业下跌的过程中,我以为行业空间没变、竞争款式没变、公司竞争力没变,就没有必要恐慌。包罗那时买了光伏行业的龙头企业,也是看到了光伏进入平价之后,就可以通过量的增进填补价钱下跌。已往我对这种价钱下跌的品种都是回避的,然则光伏我看到了价钱下降的同时,成本也在下降,龙头公司的毛利率是稳定的。以是在去年3月份我第一次真正关注这家光伏龙头,并且在1000亿市值的时刻选择重仓,没想到很快就涨了一倍。

回头看,那时加仓的电池龙头和光伏龙头都带来了很好的收益,后面没想到会涨那么多。 我以为选股最主要的照样这几点:大行业、款式好、有订价权。我在新能源汽车行业很早就更先涉猎,2017年找到了产业链弹性更大的上游周期品,2019年更先又投了电池。在一个空间足够大的行业内里,总能找到种种投资机遇。

订价权确实有一定的行业属性。偏消费和互联网的龙头企业,大部门都有一定的订价权。有些商业模式to B的企业,有订价权,但会对照难。人人经常会说一些周期性公司有成本优势,我以为成本优势和订价权是差其余。成本优势代表,在行业缩短的时刻,通过成本优势能够干掉竞争对手。以是真正有订价权的公司,照样在偏消费属性的企业中。

我们在竞争款式的判断上,也曾经交过“学费”。大多数人都市预判竞争款式会发生怎么样的转变,有时刻这些预判逻辑上看似完善,实际上却完全没有根据所预判的发生。我曾经研究过一个机械行业中做高空作业的公司,那时公司处在很好的新兴赛道,行业增进很快,海内外的渗透率都在提升。然则我发现那时某家工程机械的龙头企业也要进入这个行业,那么竞争款式肯定会恶化,就没有去投。回头看,即便这家工程机械龙头进入这个行业,也没有影响行业的竞争款式,而我却错过了这个大牛股。

像空调行业,很长一段时间都是两家龙头企业的寡头龙头。曾经在几年前有一家大企业也进入了空调行业,理论上这个行业的竞争款式会恶化。确实,在刚更先的时刻影响了行业的竞争款式,然则过了一段时间后,并没有带来异常实质性的影响。

今天, 我对竞争款式的判断更多来自考察和跟踪,不要着急下结论,一旦泛起不可逆的趋势再行动也不迟。真正会对竞争款式发生影响的是推翻式创新,比如像线上购物把大部门超市都祛除了。这就像一个行业的空间在变小,价值链分配转移到了另一个行业。

我照样举一些详细的案例会加倍直观一些。

我此前在2018年把持仓的白酒都卖掉了,那时以为2016和2017年宏观经济对照好,带来了白酒的业绩增进,2018年宏观经济不会太好,会对白酒业绩增进发生负面影响。以是我在2018年把持仓的高端白酒都卖掉了。

2017年的时刻,我是在阶段性顶部把锂矿的两个龙头企业卖掉的。那时卖掉有三个缘故原由:1)这些股票都涨跨越10倍了,我对于已经有10倍涨幅的公司会稀奇小心,况且这个涨幅是在很短时间内快速完成的;2)作为周期品,公司的ROE那时已经高到40%,这样的ROE显然不能延续;3)市场情绪过于高涨,有许多人已经用十几年后的业绩举行估值了

2020年我买的新能源汽车和光伏龙头很快涨了一倍后,我就减仓了。科技股自然颠簸很大,短期涨幅很大之后若是不兑现一部门收益,后面很有可能跌回去。

我照样讲讲投高端白酒的案例吧。我是很早投高端白酒的,来国泰基金之前在平安做投资的时刻就一直投白酒,并且在2012年白酒上一轮的高点逃顶了。在2012年之前,我历久持有40-50%仓位的白酒,并且在2012年9月把白酒都卖掉了。

2012年我看到了几个不太好的征象,一个是那一年的动销情形不是很好,某高端白酒还在涨价,另一个是我一直很忧郁高端白酒的政策风险,反腐会对茅台基本面有负面影响。我的投资框架喜欢业绩增速对照好的公司,已往通常一季度是业绩预期的低点,到了三季度之后整年预期会对照满,于是就在2012年三季度把白酒都卖光了,没想到后面泛起了塑化剂,导致白酒团体大跌。

之后我一股白酒都没有买,一直到2016年3月才再一次重新买白酒。那时发现市场上已经很少人体贴白酒了,林林总总的传统公司都在做转型。幸亏白酒这个行业,没办法去做互联网转型。其次,白酒行业中除了更高端的白酒品牌,其他的白酒企业都在提价。我们已往一直说白酒是一个周期性行业,那么这个行业最焦点是指标就是价钱。当我看到白酒价钱泛起上涨时,以为行业的供需结构已经逆转了。许多人并没有注意到白酒消费群体发生转变,还停留在公务员不喝白酒的看法。可以看到, 我对白酒两次大的买入和卖出,都是基于价钱的转变。

另一个案例是新能源汽车,我也是对照早对这个产业举行投资的。早在2008年,我就更先研究新能源汽车行业,那时奥巴马刚上任做总统,就提出要生长新能源汽车。我记得昔时调研过一个新能源汽车的电解液公司,这个公司主业是做纺织的,副业生产新能源汽车的质料六氟磷酸锂。我发现新能源汽车都需要用六氟磷酸锂,这个产物的价钱很高、利润空间很大,我们就在很早的位置买了这家公司。果真,这个股票厥后很快涨了10倍。包罗2016年投新能源汽车的上游,也是看到涨价。 我那时以为碳酸锂的价钱很低,只有3万多一吨。许多行业专家以为价钱不会大涨,最多只能到5万一吨,最终价钱涨到了18万一吨。一旦产物价钱上涨,求过于供,就会泛起量价齐升,给上市公司业绩带来极大的弹性。我也是在2016年投资了碳酸锂龙头企业,并在2017年高点都卖掉了。

2018年我以为白酒的价钱要跌了,业绩增速会下降,就从白酒出来投到了盘算机中的云盘算公司,在此之前我盘算机投的并不多。那时刻我研究了美国已往几年的涨幅,发现显示更好的都是SaaS云盘算公司。A股的盘算机企业向云盘算转型比美国晚了几年。我那时选的也都是市值对照大的白马公司,商业模式很好,竞争力很强。这些企业一旦做乐成,商业模式会和白酒一样牛。这两年组合中的云盘算公司也给净值带来了很大的孝敬。

我还想分享一个对照失败的案例。

我是对照早投资5G和半导体的基金司理,比如说某PCB龙头企业我是底部买的,另有2019年很牛的半导体芯片设计公司、半导体装备公司,我都是市场上很早买入的基金司理之一。结果在2019年5月赶上了华为被特朗普制裁。当天和华为相关的所有股票都跌停了。我记得那天和险些所有人交流,都以为华为要不行了。我手里这些股票都是华为产业链相关的,那一天我在外面调研,做了一件异常让我悔恨的事情:底部清仓。

清仓后没多久,谁人PCB龙头企业就宣布了超预期的中报,之后延续三个涨停,在谁人位置涨了三倍。我买的半导体公司从谁人位置启动,涨了三倍都不止。这个动作也影响了我在2019年的收益率。

这个失败的案例也带给我许多反思。首先,我看好一个偏向就会稀奇兴奋,买得稀奇重。已往买食品饮料、锂电池、云盘算都是这样。在一个产业偏向过分设置也会带来过大的颠簸,跌起来压力也很大。其次,我对于新东西的敏感性很高,许多时刻都是领先市场研究的。然则在关键时刻不够镇定。

有了这个经验教训之后,我在2020年疫情泛起后市场调整中,就镇定了许多。我那时手里都是科技股,包罗新能源汽车和云盘算。那些天我也是听到人人看空新能源汽车的负面声音,不外这一次我吸取了教训,把眼光放长后确定这些公司是不会倒闭的,在底部还举行了加仓。

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我现在持仓的公司,都是做好了哪怕跌30%也继续看好的准备,想明了这个原理,就不怕了。我买这些公司的时刻,都市问自己:跌30%还敢不敢加仓,公司三五年之后会发生什么转变。想明了这个问题,我才会下手买公司。

最近市场上这些优质的好公司也在下跌,人人说利率上行会导致公司的估值缩短。然则利率上行到什么水平,带来什么影响,都是不确定的。既然是一个不确定的因素,围绕不确定性去做决议就不是很合适。我在2020年7月创业板高点的时刻,把一些科技股举行了减仓,又把高端白酒龙头买回来了。我记得买回来没几天就跌停了。然则我现在心里比以前壮大了许多,把公司基本面看清楚了,短期颠簸不会影响我的情绪。

今天的白酒和我2016年买白酒的时刻很像,市场的分歧伟大。我前面说过, 白酒的焦点指标是价钱。今年我们有可能看到高端白酒的价钱上行,在春节的时刻已经刊行动销很好,高端白酒一批价钱比已往几年要坚挺。我以为白酒的基本面很好,虽然贵一些,若是有较大调整我都是愿意继续加仓的。

我会刊行一只偏股夹杂型基金,国泰生长价值夹杂,历久想投资在三个偏向:

首先,我会投和美好生活相关的偏向,这个在我的季报和年报中都有提到。中国社会的主要矛盾在发生转变,人们对于美好生活的追求和美好生活产物供应之间不平衡的矛盾。本质上来说,能够提供美好生活的产物还不够知足人们的需求。中国更大的特点是人口许多,市场很大,履历了已往那么多年的经济生长,培育了一大批中产阶级人群。这些中产阶级有很强的消费能力。但凡提供优质品质的产物和服务,都能有伟大的市场。我们看到的本地化生活服务、物流快递服务、互联网服务、高端白酒、免税、眼科和牙科服务都是云云。

其次,我看好中国具备对照优势的制造业。我们在传统的空调制造、工程机械、手机制造、化学产物制造中都已经泛起了世界级其余公司。在某些类似于新能源汽车和光伏这样的新兴产业,中国在制造业的话语权甚至做到了全球第一。背后是中国在各个产业链的竞争优势和工程师盈利,能够通过低成本竞争力,不停把全球的市场份额做大。

第三个我看好的偏向是,中国不停补短板,能够追赶美国的产业链。比如说云盘算、半导体等,都市伴随着中国经济的生长而不停生长。

人人经常拿中国和日本对照,日本变成了一个低欲望社会,忧郁中国是否也会云云。我以为人人对于美好生活的追求不会住手,除非经济不增进才会导致日本那样的低欲望社会。日本也是到了90年代之后,经济不增进了,人为也不增进了,人们在收入变少之后更先停下对于美好生活的追求。以是中国人对美好生活的品质追求,只有到了经济停下了才会住手。

我是2008年在保险公司的时刻就更先做投资了。那时我们的规定是不能做仓位选择,投资目的就是跑赢沪深300全收益指数。我从2008到2010年,每一年都是跑赢指数的。

在2010年我有一次提高,那一年我看了《股票大作手回忆录》,这本书不是讲投资,而是讲投契的,却让我从另一个角度明了了市场。我们已往一直看价值投资的书,然而影响市场有基本面和非基本面两类的因素。 已往我们很看重事实和数据,明了了非理性的投契后,还加入了情绪和梦想。我对股票的明了,从原来的两个维度提高到四个维度。

已往我们经常会看到市场上有许多基本面无法解释的征象,就会感受没有原理。事实上,影响股票的因素是多维度的,并不会完全根据我们以为的方式运行。除了基本面因素,另有情绪和想象在主导。

市场上阶段性都是非黑即白,异常偏执的。2005到2015年人人都以为小股票比大股票更好,那时刻只要每年最后一天无脑买入市值最小的10个股票,第二年的年底再换一次,就能获得50%以上的年化收益率,比大部门人的收益率都高。

任何阶段市场的主流偏好背后,都有深刻的宏观因素,从原来的买小股票,到2016年主流偏好转向了大股票,都是大的宏观因素泛起了转变。一旦转向,短时间也很难改变。今天,我们看到某高端白酒龙头增速下来了,然则股价还在涨,就是和大的宏观因素有关。

我对全球宏观经济概况为四个词:低增进、低通胀、低利率、高欠债。现在主流的经济体没有什么增进,全球经济还处在修复期,要找到新的增进点很难。另一方面,全球央行的欠债都在大幅提高,传统的钱币理论被打破。这样的宏观环境,和已往几十年发生了很大转变。

关于通胀能否起来,我要打一个问号。2009年量化宽松政策之后,通胀就一直没有起来。现在美联储把通胀目的定在2%,说明通胀变得稀缺,背后的焦点缘故原由照样经济增进不行。由于经济增进历久低迷,改变了传统的钱币理论。已往经济有两种角色:贷款人和借款人。在2008年金融危机泛起后,借款人资产欠债表遭到损坏,导致借款人少于贷款人了。这也是为什么放了许多钱后,依然没有泛起通胀。

在这样一个宏观靠山下,老百姓必须买资产才气 *** 历久的流动性宽松。这也让我对股票的看法发生了一些转变。 已往我以为买股票就是买增进,然则在低利率环境下,股票有抗通胀的能力,优质企业变成了一种历久抵御通胀的资产。从这个角度出发,对于短期股票的颠簸就不会纠结,就像屋子一样,我们不应该把焦点地段的屋子卖掉,去买看上去廉价的四五线都会的屋子。历久持有优质股权资产,就是一种准确的投资方式。

我感受自己什么都不会,原本想做一个厨师,发现还没有做饭的先天,以是没想过这个问题。

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胡 涛 胡 伟 | 黄 峰 黄立华 姜 诚

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